600111:北方稀土:公司債券2018年跟蹤評級報告
公司債券跟蹤評級報告
3．2017年，公司稀土產(chǎn)品銷量明顯增加、
貿(mào)易業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增長，公司營業(yè)收入和
凈利潤規(guī)模大幅增長，稀土原料產(chǎn)品及磁性材
料的毛利率顯著提升，公司盈利能力顯著提升。
4．公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，債務(wù)負(fù)擔(dān)適中。
關(guān)注
1．公司經(jīng)營業(yè)績受行業(yè)景氣度影響較大，
宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度對稀土下游需求拉動情況，以
及未來稀土行業(yè)供給側(cè)整治情況可能對稀土價
格產(chǎn)生較大影響。
2．公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大，對公司經(jīng)營獨(dú)
立性造成一定影響；公司存貨規(guī)模大，且存在
一定跌價風(fēng)險，對公司資金形成一定占用。
3．公司期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失對公司營
業(yè)利潤仍造成一定侵蝕，政府補(bǔ)助對利潤貢獻(xiàn)
較大；2017年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模
較大。
分析師
王越
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郵箱：wangyue@unitedratings.com.cn
王文燕
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中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司 2
公司債券跟蹤評級報告
一、主體概況
中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司（以下簡稱“北方稀土”或“公司”）原名內(nèi)蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司，始建于1961年，是經(jīng)內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府內(nèi)政股批字〔1997〕第1號文批準(zhǔn)，以包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“包鋼集團(tuán)”）所屬稀土三廠及選礦廠稀選車間為基礎(chǔ)，聯(lián)合其他發(fā)起人以募集方式改建設(shè)立的股份有限公司，成立時股本總額26,035萬元。1997年8月經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，于1997年9月24日在上海證券交易所掛牌交易（證券代碼：600111.SH），公司上市時總股本為260,350,000股，其中8,000萬股為社會公眾股（包括800萬股內(nèi)部職工股）。后歷經(jīng)轉(zhuǎn)增股本、配股、送紅股及股權(quán)分置改革等變更后，截至2018年3月底，公司注冊資本36.33億元。包鋼集團(tuán)為公司第一大股東，持股比例為38.92%，內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府持有包鋼集團(tuán)74.246%股份，為公司實際控制人。
圖1截至2018年3月底公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來源：公司提供
公司主要生產(chǎn)經(jīng)營稀土原料產(chǎn)品（稀土鹽類、稀土氧化物及稀土金屬）、稀土功能材料產(chǎn)品（稀土磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料）和部分稀土應(yīng)用產(chǎn)品（鎳氫動力電池、稀土永磁磁共振儀、LED燈珠）。
截至2018年3月底，公司組織機(jī)構(gòu)較上年無變化，仍設(shè)證券部、規(guī)劃發(fā)展部、集團(tuán)管理部（審計部）、生產(chǎn)技術(shù)部（安全環(huán)保部）、綜合辦公室、黨委工作部（工會）、計劃財務(wù)部、設(shè)備工程部8個部門。截至2018年3月底，公司擁有3家直屬廠、3家全資子公司、23家控股子公司、7家參股公司；擁有在職員工9,606人。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額206.01億元，負(fù)債合計99.52億元，所有者權(quán)益106.48億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益88.46億元。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.04億元，凈利潤6.97億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元；2017年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-18.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額21.45億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額216.98億元，負(fù)債合計109.13億元，所有者權(quán)益合計（含少數(shù)股東權(quán)益）107.85億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益89.32億元。2018年1~3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.20億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）1.56億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.09億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.05億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額5.07億元。
公司注冊地址：內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市稀土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)黃河大街83號；公司法定代表人：趙殿清。
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二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可〔2017〕194號文核準(zhǔn)，公司獲準(zhǔn)面向合格投資者公開發(fā)行不超過36億元（含）的公司債券。公司分別于2017年3月20日和2017年9月19日發(fā)行公司債券“17北方01”和“17北方02”，并分別于2017年3月29日和2017年9月29日在上海證券交易所上市；上述兩期債券均附第3年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，具體情況如下表所示。
表1公司債券發(fā)行相關(guān)情況情況（單位：億元，年，%）
名稱 證券代碼 發(fā)行日 到期日 債券余額 期限 票面利率
17北方01 143039.SH 2017/03/20 2022/03/20 20.00 5（3+2） 5.00
17北方02 143303.SH 2017/09/19 2022/09/19 16.00 5（3+2） 5.12
資料來源：公司年報
上述兩期公司債券扣除發(fā)行費(fèi)用后共收到募集資金凈額35.86億元，公司按照募集說明書有關(guān)募集資金投向的用途使用募集資金，即償還銀行貸款及補(bǔ)充營運(yùn)資金。截至2018年3月底，募集資金已全部使用完畢。公司于2018年3月20日支付“17北方01”自2017年3月20日至2018年3月19日期間的利息；截至本報告出具日，“17北方02”尚未到第一個付息日。
三、行業(yè)分析
公司主營業(yè)務(wù)收入及利潤主要來自稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品和部分稀土應(yīng)用產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，屬稀土行業(yè)。
1．行業(yè)概況
稀土是不可再生的重要戰(zhàn)略資源，是改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)及國防科技工業(yè)不可或缺的關(guān)鍵元素。作為稀土大國，我國稀土資源儲量為世界第一，根據(jù)USGS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國稀土儲量約4,400萬公噸，占全世界稀土儲量的36%。
不同稀土資源類型，在地理分布上差異較為明顯，我國稀土資源整體呈現(xiàn)南重北輕的特點。北方以白云鄂博礦為代表，主要生產(chǎn)輕稀土，其儲量超過全國的80%；包鋼集團(tuán)擁有其獨(dú)家開采權(quán)，目前白云鄂博礦區(qū)、尾礦庫已實現(xiàn)了全封閉式管理。南方礦點則比較分散，主要為分布于江西、廣東、福建、湖南、廣西等南方省區(qū)的離子型稀土礦，以重稀土為主，其儲量占我國重稀土資源的90%。我國已形成內(nèi)蒙古包頭、四川涼山輕稀土和以江西贛州為代表的南方五省中重稀土三大生產(chǎn)基地，具有完整的采選、冶煉、分離技術(shù)以及裝備制造、材料加工和應(yīng)用工業(yè)體系，可以生產(chǎn)400多個品種、1,000多個規(guī)格的稀土產(chǎn)品。
2017年，全國稀土礦產(chǎn)量10.50萬噸，與上年持平，占全球稀土礦產(chǎn)量的80.77%，稀土產(chǎn)量仍維持高位。價格方面，2017年，稀土氧化物、稀土金屬價格呈先漲后跌走勢，打黑、環(huán)保檢查等措施支撐稀土行情上升；但因部分稀土產(chǎn)品市場供過于求現(xiàn)象未得到根本扭轉(zhuǎn)，稀土行情自第三季度開始下跌，基本跌回年初價格，12月底小幅反彈。稀土合金方面，原料硅鐵上漲以及環(huán)保檢查導(dǎo)致的開工率低下，稀土鎂、稀土硅報價同比大幅上漲。
總體看，我國稀土資源儲量、產(chǎn)量均居世界前列，整體呈現(xiàn)南重北輕的特點。2017年，稀土礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定，價格呈現(xiàn)先漲后跌走勢。
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2．下游需求
稀土下游應(yīng)用主要包括永磁材料、催化材料、拋光材料和冶金材料等，永磁材料受益于新能源汽車、節(jié)能風(fēng)電、節(jié)能空調(diào)、汽車EPS、電子工業(yè)等前景較好領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用而需求良好，在全球稀土消費(fèi)領(lǐng)域占比最高，約占35.9%；催化材料主要用于汽車尾氣凈化和石油硫化裂化等稀土傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，消費(fèi)占比約為15.2%。
表2稀土功能材料運(yùn)用領(lǐng)域
用途 元素 特點 運(yùn)用領(lǐng)域
永磁材料 釹、釤、鐠、磁性比普通永磁材料高4~10倍 永磁電動機(jī)、發(fā)電機(jī)、磁療設(shè)備、磁懸
鏑等 浮列車、軍事工業(yè)等
催化劑 鑭、釤、釹 本身具有催化活性，還可以提高催 石油裂化、汽車尾氣凈化、塑料穩(wěn)定劑、
等 化劑的催化性能 高分子材料等
高溫超導(dǎo) 釹、釔、鋱 轉(zhuǎn)變溫度高、載流能力強(qiáng)、抗磁場 高溫超導(dǎo)電纜、超導(dǎo)電機(jī)、超導(dǎo)變壓器、
等 衰竭能力強(qiáng)等 超導(dǎo)限流器等
激光材料 釹、釔、鈥、固體激光材料和無機(jī)液體激光材料 激光測距、制導(dǎo)、雷達(dá)、精密定位、光
鉺等 的主要激活劑 通訊等
精密陶瓷 釔 高導(dǎo)熱、低膨脹系數(shù)、熱穩(wěn)定性能 汽車發(fā)動機(jī)、機(jī)械結(jié)構(gòu)部件、電光陶瓷、
好、先進(jìn)的力學(xué)性能 導(dǎo)電陶瓷、磁性陶瓷等
超磁致伸 機(jī)械響應(yīng)快、功率密度高、尺寸變 聲吶、燃料噴射、傳感器、液體閥門、
縮材料 鋱、鏑 化大，具有傳統(tǒng)磁致伸縮材料和壓 機(jī)翼調(diào)節(jié)器等
電陶瓷幾十倍的伸縮性能
電熱材料 鏑 在高溫下電阻變化小，有良好的抗 燃料電池、熱敏電阻、高溫導(dǎo)電涂層、
腐蝕性和化學(xué)穩(wěn)定性 光催化等數(shù)
資料來源：Wind
稀土的需求可分為新興應(yīng)用和傳統(tǒng)應(yīng)用兩個方向。磁材是新興應(yīng)用乃至所有下游應(yīng)用中需求最大且前景最好的領(lǐng)域，預(yù)計2018年需求達(dá)到7.1萬噸，占比接近40.0%，同時增速較高，復(fù)合增長率約6.3%；此外，主要用于電子工業(yè)的拋光粉受益于電子行業(yè)的增長，增速也較快，復(fù)合增長率為2.8%。傳統(tǒng)應(yīng)用中，催化劑是需求最大的領(lǐng)域，預(yù)計2018年需求為2.37萬噸，占比為13.3%，但增速較慢，復(fù)合增長率約1.3%；此外，玻璃、陶瓷等成熟應(yīng)用保持較平穩(wěn)增長。綜合來看，全球稀土需求預(yù)計復(fù)合增長率為4.1%。
稀土永磁材料是現(xiàn)在已知的綜合性能最高的一種永磁材料，它比磁鋼的磁性能高100多倍，比鐵氧體、鋁鎳鈷性能優(yōu)越。稀土永磁分釤鈷（SmCo）永磁體和釹鐵硼（NdFeB）永磁體。釹鐵硼系磁體的磁能積在2,750MGOe之間，被稱為“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要應(yīng)用于新能源汽車電機(jī)、風(fēng)能發(fā)電、變頻空調(diào)、計算機(jī)硬盤光驅(qū)、微特電機(jī)等領(lǐng)域。中國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的90%以上，為釹鐵硼磁體第一生產(chǎn)大國。在低碳經(jīng)濟(jì)席卷全球的趨勢下，新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電等低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，釹鐵硼的需求量將穩(wěn)步增長。同時隨著未來鑭鈰釔替代鐠釹的技術(shù)提升，低成本稀土磁性材料的經(jīng)濟(jì)性將推動鈰或富鈰磁體的產(chǎn)業(yè)化，有利于當(dāng)前我國鈰的去庫存化和價格提升。
稀土拋光材料作為研磨拋光材料以其粒度均勻、硬度適中、拋光效率高、拋光質(zhì)量好、使用壽命長以及清潔環(huán)保等優(yōu)點，已廣泛應(yīng)用于光學(xué)玻璃、液晶玻璃基板以及觸摸屏玻璃蓋板的拋光。我國作為世界上最大的拋光粉生產(chǎn)應(yīng)用基地，其用量占全球拋光粉用量的70%左右。隨著電子消費(fèi)需求的拉動以及上游稀土原料價格的長期低位，拋光粉的需求有望保持穩(wěn)步增長。
稀土催化材料主要應(yīng)用于石油催化裂化（FCC催化劑）、機(jī)動車尾氣凈化、工業(yè)有機(jī)廢氣凈化、催化燃燒和固體氧化物燃料電池等方面，主要使用鑭、鈰、鐠、釹等輕稀土元素。石油裂化催化劑
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FCC催化劑和機(jī)動車尾氣凈化催化劑的應(yīng)用占比達(dá)90%以上，國產(chǎn)石油裂化催化劑自給率超過90%，目前全球石油裂化催化劑（FCC催化劑）每年產(chǎn)量約110萬噸，稀土含量約3%，稀土需求量為3萬多噸，主要是鑭鈰為主的輕稀土。其中中國產(chǎn)量約20萬噸，稀土用量約6,000噸，僅占比20%。由于我國目前大部分催化材料應(yīng)用于石油裂化催化領(lǐng)域，按照目前催化材料每年8%~10%的增速，預(yù)計到2020年我國石油裂化催化劑的稀土用量將達(dá)到9,500噸，未來稀土催材料的需求有望保持穩(wěn)步增長。
總體看，2017年，稀土下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來稀土需求有望穩(wěn)步增長。
3．行業(yè)競爭
2014年，工信部發(fā)布《大型稀土企業(yè)集團(tuán)組建工作指引》，中國五礦集團(tuán)公司（以下簡稱“五礦集團(tuán)”）、中國鋁業(yè)公司（以下簡稱“中鋁公司”）、北方稀土、廈門鎢業(yè)股份有限公司（以下簡稱“廈門鎢業(yè)”）、中國南方稀土集團(tuán)有限公司（以下簡稱“南方稀土”）、廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（以下簡稱“廣東稀土”）六大稀土集團(tuán)開始整合全國稀土礦山和冶煉分離企業(yè)，六大稀土集團(tuán)包攬了全國生產(chǎn)總量控制計劃。
表3 2017年第二批稀土生產(chǎn)總量控制計劃表（折稀土氧化物）（單位：噸、%)
序號 6家稀土集團(tuán) 礦產(chǎn)品 占比 冶煉分離產(chǎn)品 占比
一 五礦集團(tuán) 1,130 2.15 2,754 5.52
二 中國鋁業(yè) 6,175 11.76 8,690 17.41
其中：中國鋼研科技集團(tuán)有限公司 1,300 2.48 300 0.60
三 北方稀土 29,750 56.67 25,042 50.16
四 廈門鎢業(yè) 970 1.85 1,331 2.67
五 南方稀土 13,375 25.48 7,056 14.13
其中：四川江銅稀土參控股企業(yè) 8,875 16.90 3,260 6.53
六 廣東稀土 1,100 2.10 5,052 10.12
其中：中國有色建設(shè)股份有限公司 0 0.00 1,805 3.62
合計 52,500 100.00 49,925 100.00
資料來源：工業(yè)和信息化部，聯(lián)合評級整理。
總體看，國家實施稀土總量控制政策，未來除六家大型稀土企業(yè)集團(tuán)外將不再新增稀土采礦權(quán)，未來稀土行業(yè)仍主要是六大集團(tuán)的內(nèi)部競爭。
4．行業(yè)政策
稀土作為國家戰(zhàn)略資源，2000年起我國開始對稀土實施嚴(yán)格開采配額制度，對稀土礦實行開采總量控制管理，相關(guān)總量控制指標(biāo)由國土資源部下達(dá)。2007年，國家將稀土生產(chǎn)納入指令性生產(chǎn)計劃管理，由工信部下達(dá)稀土礦產(chǎn)品及冶煉分離產(chǎn)品的指令性生產(chǎn)計劃。2016年10月，根據(jù)工信部稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016~2020年）部署，我國將加強(qiáng)對稀土資源勘查、開發(fā)、利用的統(tǒng)一規(guī)劃，根據(jù)資源形勢和市場需求，到2020年稀土產(chǎn)能由30萬噸降至20萬噸，稀土年度開采量控制在14萬噸以內(nèi)。
2017年，遵循稀土行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃，國家繼續(xù)扶持和規(guī)范稀土行業(yè)發(fā)展，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)行業(yè)提檔升級、創(chuàng)新綠色協(xié)調(diào)發(fā)展。工信部等多部委聯(lián)合開展打擊稀土違法違規(guī)
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專項行動，組建整頓行業(yè)秩序?qū)＜医M在生產(chǎn)技術(shù)咨詢、財務(wù)數(shù)據(jù)分析等方面提供支撐，在稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用、流通、出口等環(huán)節(jié)實現(xiàn)全覆蓋，違法違規(guī)行為得到一定遏制，稀土市場秩序有所改善；環(huán)境保護(hù)部開展環(huán)保督查行動，對稀土開采和生產(chǎn)領(lǐng)域環(huán)保不達(dá)標(biāo)、不合規(guī)企業(yè)進(jìn)行督查，推進(jìn)綠色發(fā)展，確保環(huán)保達(dá)標(biāo)；嚴(yán)控新增稀土冶煉分離產(chǎn)能，簡化稀土新材料及下游應(yīng)用項目審批；推進(jìn)稀有金屬立法進(jìn)程，健全法律基礎(chǔ)；推動六大稀土集團(tuán)組建走向深入，落實稀土大集團(tuán)引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定市場運(yùn)行主體責(zé)任；加大資金投入支持稀土新材料及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
總體上，2017年，國家進(jìn)一步對于稀土行業(yè)進(jìn)行規(guī)范和治理，有利于促進(jìn)稀土行業(yè)健康有序發(fā)展。
5．行業(yè)關(guān)注
（1）產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性矛盾突出
我國稀土行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理，上游冶煉分離低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，企業(yè)間低端產(chǎn)品的過度競爭，而下游高端應(yīng)用產(chǎn)品則因技術(shù)差距而存在較大缺口，尚不能完全國產(chǎn)化，需要依賴進(jìn)口。行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，元素應(yīng)用不平衡，行業(yè)整體難以獲得生產(chǎn)和研發(fā)上的規(guī)模效益，不利于行業(yè)整體競爭力的提升。
（2）創(chuàng)新能力不強(qiáng)
我國稀土產(chǎn)業(yè)整體處于世界稀土產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，高端材料和器件與先進(jìn)國家仍存在較大差距，缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)與技術(shù)，在重點稀土高端材料和器件產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)，核心專利受制于人，基礎(chǔ)研究整體實力有待提升。稀土產(chǎn)業(yè)整體需要由低成本資源和要素投入驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)樾录夹g(shù)、新產(chǎn)品和有效供給的創(chuàng)新驅(qū)動。
（3）環(huán)保政策風(fēng)險
隨著國家經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的全面實施，人們的環(huán)保意識逐步增強(qiáng)，國家環(huán)保政策日益完善，環(huán)境污染治理標(biāo)準(zhǔn)日益提高，但目前稀土行業(yè)的清潔生產(chǎn)水平尚不能滿足國家生態(tài)文明建設(shè)要求，行業(yè)發(fā)展的安全環(huán)保壓力和要素成本約束日益突出，提質(zhì)增效、綠色可持續(xù)發(fā)展等任務(wù)艱巨。
（4）稀土行業(yè)整治情況
目前我國以僅約1/3的稀土資源儲量提供著世界超過80%的稀土資源供給，大量出口初級加工產(chǎn)品，稀土過度消耗狀況亟待改善。此外，私挖盜采、買賣加工非法稀土礦產(chǎn)品、違規(guī)生產(chǎn)等問題時有發(fā)生，加劇了稀土產(chǎn)品價格長期低迷甚至倒掛，未體現(xiàn)稀缺資源價值。稀土長期處于供大于求的狀態(tài)，“黑稀土”是供給過剩的核心問題，稀土行業(yè)整治是改善稀土供需的本質(zhì)問題。供給側(cè)整治的深入力度、具體手段、制度建立對稀土行業(yè)價格走勢及可持續(xù)發(fā)展均將產(chǎn)生較大影響。
6．未來發(fā)展
根據(jù)稀土“十三五”發(fā)展規(guī)劃，到2020年末，行業(yè)工業(yè)增加值年均需增速提升4個百分點至16.5%，行業(yè)利潤率提升6.2個百分點至12%，研發(fā)支出占主營收入比重提升2個百分點至5%，冶煉分離產(chǎn)能下降10萬噸到20萬噸，冶煉分離產(chǎn)量控制在14萬噸以下，高端稀土功能材料及器件市場占有率提升25個百分點至50%，出口產(chǎn)品初級原料占比下降27個百分點至30%。為完成上述目標(biāo)，稀土行業(yè)需要加強(qiáng)稀土資源管理，推動行業(yè)集約化和高端化發(fā)展，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，同時推動上游資源地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，拓展下游稀土綠色化應(yīng)用，推進(jìn)稀土大集團(tuán)化與國際化。
總體上，未來稀土產(chǎn)業(yè)在快速發(fā)展的同時，也面臨著過剩產(chǎn)能化解，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)綠色
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轉(zhuǎn)型的格局，具有資源優(yōu)勢、高生產(chǎn)經(jīng)營效率和強(qiáng)大技術(shù)創(chuàng)新能力的大集團(tuán)企業(yè)將在競爭中處于有利地位。
四、管理分析
2017年，因工作變動原因，張日輝先生不再擔(dān)任公司副總經(jīng)理職務(wù)，但仍擔(dān)任公司董事職務(wù)；公司監(jiān)事張慶峰先生、胡治海先生，職工監(jiān)事趙治華先生、黃立東先生因工作變動原因及個人意愿，不再擔(dān)任公司監(jiān)事職務(wù)。經(jīng)控股股東包鋼集團(tuán)公司推薦，公司股東大會選舉銀建偉先生、顧明先生、陳建利先生為公司第六屆監(jiān)事會監(jiān)事，公司職代會團(tuán)（組）長會議選舉張慶峰先生、齊廣和先生為公司第六屆監(jiān)事會職工監(jiān)事。2017年7月，公司職工監(jiān)事張慶峰先生因工作變動原因辭去職工監(jiān)事職務(wù)。
2018年，因工作變動原因，魏栓師先生不再擔(dān)任公司董事、董事長，張忠先生不再擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，公司股東大會選舉趙殿清先生為公司董事、董事長，董事會聘任李金玲先生為公司總經(jīng)理。邢斌先生因身體原因辭去公司監(jiān)事、監(jiān)事會主席。
董事長趙殿清先生，1962年3月出生，中共黨員，本科碩士，正高級工程師。1984年8月至2013年12月歷任包鋼煉鋼廠轉(zhuǎn)爐車間助理工程師、爐長、工長、技術(shù)組組長，煉鋼廠生產(chǎn)科值班主任，煉鋼廠轉(zhuǎn)爐車間副主任，煉鋼廠連鑄籌備組工程師，包鋼薄板廠高級工程師、煉鋼科副科長、冶煉部部長、副廠長、包鋼煉鋼廠廠長，包鋼集團(tuán)副總工程師兼技術(shù)中心主任；2013年12月至2014年6月任包鋼集團(tuán)副總經(jīng)理、副總工程師兼技術(shù)中心主任、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司（以下簡稱“包鋼股份”）董事；2014年6月至2017年1月任包鋼集團(tuán)副總經(jīng)理兼包鋼股份董事，稀土鋼板材公司董事長、經(jīng)理、黨委書記；2017年1月至2018年2月任包鋼集團(tuán)董事兼包鋼股份董事、常務(wù)副總經(jīng)理、黨委委員。現(xiàn)任包鋼集團(tuán)副總經(jīng)理、黨委常委，兼任北方稀土董事長、黨委書記，同時兼任包頭稀土研究院、安徽包鋼稀土永磁合金制造有限公司、北京三吉利新材料有限公司、寧波包鋼展昊新材料有限公司董事長。
總經(jīng)理李金玲先生，1968年11月出生，博士研究生，中共黨員，正高級經(jīng)濟(jì)師。2004年3月至2018年2月任北方稀土副總經(jīng)理，2014年12月至今任北方稀土董事，2016年8月至2018年5月任北方稀土董事會秘書，2018年2月至今任包鋼（集團(tuán)）公司董事，兼任北方稀土總經(jīng)理、黨委副書記。現(xiàn)同時兼任內(nèi)蒙古包鋼稀土國際貿(mào)易有限公司、包鋼天彩靖江科技有限公司、信豐縣包鋼新利稀土有限公司、全南包鋼晶環(huán)稀土有限公司、內(nèi)蒙古希捷環(huán)?？萍加邢薰?、包頭市稀寶博為醫(yī)療系統(tǒng)有限公司董事長。
公司于2018年3月16日召開臨時股東大會審議通過了公司董事會、監(jiān)事會換屆選舉事項：甘韶球先生不再擔(dān)任公司董事，郭曉川先生、丁文江先生、徐萬春先生不再擔(dān)任公司獨(dú)立董事；經(jīng)股東大會選舉，邢立廣先生、張麗華女士當(dāng)選為公司新任董事，祝社民女士、王曉鐵先生、張鵬飛先生當(dāng)選為公司獨(dú)立董事；齊廣和先生不再擔(dān)任公司職工監(jiān)事，郝潤寶先生當(dāng)選為公司監(jiān)事、監(jiān)事會主席，公司職代會民主選舉段立峰先生、夏學(xué)文先生為公司職工監(jiān)事。2018年4月，公司董事翟文華先生、許濤女士因年齡原因退出領(lǐng)導(dǎo)崗位，分別辭去各自在公司所擔(dān)任的職務(wù)。公司2017年度股東大會選舉趙德貴先生為公司董事。
總體看，公司董事、監(jiān)事和高級管理人員變動較大，但現(xiàn)任高級管理人員在業(yè)內(nèi)或公司內(nèi)從業(yè)多年，管理經(jīng)驗豐富，公司主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常。
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五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
公司的經(jīng)營活動主要圍繞稀土行業(yè)產(chǎn)品展開，其中稀土原料產(chǎn)品和稀土功能性材料對營業(yè)收入貢獻(xiàn)較大，是公司主要收入來源。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.04億元，較上年增長99.56%，主要系稀土產(chǎn)品銷量增加以及非稀土行業(yè)產(chǎn)品中的貿(mào)易收入大幅增加所致。2017年，公司實現(xiàn)凈利潤6.97億元，較上年增長767.86%。
營業(yè)收入構(gòu)成方面，2017年，稀土原料產(chǎn)品和稀土功能材料產(chǎn)品銷量增加帶動其收入增長明顯。其中，公司稀土氧化物和磁性材料收入同比增長54.05%和60.77%，主要系銷量增加和部分細(xì)分產(chǎn)品價格上升所致，分別占公司營業(yè)收入的23.88%和26.34%，為公司收入的重要來源；公司稀土金屬收入同比下降28.52%，主要系銷量減少所致，其占比較上年下降10.79個百分點至6.02%。公司稀土產(chǎn)品還包括稀土鹽類、拋光粉、貯氫材料和發(fā)光材料，但收入規(guī)模不大，對公司收入影響不大。公司非稀土行業(yè)產(chǎn)品主要為外購稀土產(chǎn)品、有色金屬和煤炭的貿(mào)易，2017年實現(xiàn)收入34.02億元，同比增加32.58億元，占營業(yè)收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系貿(mào)易規(guī)模大幅增加所致。
表4 2016~2017年公司營業(yè)收入和毛利率情況（單位：億元、%）
2016年 2017年 變動情況
項目 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 毛利率
率 率 （%） （百分點）
稀土氧化物 15.82 30.95 22.53 24.37 23.88 32.43 54.05 9.90
稀土原 稀土金屬 8.59 16.81 21.98 6.14 6.02 26.64 -28.52 4.66
料產(chǎn)品 稀土鹽類 4.96 9.70 32.13 5.11 5.00 38.22 3.02 6.09
稀土 小計 29.37 57.46 23.99 35.62 34.90 32.26 21.24 8.27
行業(yè) 磁性材料 16.72 32.71 17.87 26.88 26.34 20.40 60.77 2.53
產(chǎn)品 拋光粉 1.57 3.07 30.54 3.70 3.63 20.82 135.67 -9.72
稀土功 貯氫材料 1.18 2.31 -8.30 1.15 1.13 -8.28 -2.54 0.02
能材料
發(fā)光材料 0.09 0.18 0.12 0.04 0.04 14.98 62.36 14.86
小計 19.56 38.27 17.22 31.77 31.14 19.40 62.36 2.18
非稀土行業(yè)產(chǎn)品 1.44 2.82 23.50 34.02 33.34 2.67 2,262.50 -20.83
其他業(yè)務(wù) 0.74 1.45 34.94 0.63 0.62 24.04 -14.86 -10.90
合計 51.13 100.00 21.55 102.04 100.00 18.34 99.56 -3.21
資料來源：公司提供，聯(lián)合評級整理。
毛利率方面，2017年，受部分細(xì)分稀土產(chǎn)品價格上漲影響，公司主要稀土類產(chǎn)品毛利率均有所上升，稀土氧化物、稀土金屬、稀土鹽類和磁性材料毛利率分別為32.43%、26.64%、38.22%和20.40%，同比上升9.90、4.66、6.09和2.53個百分點。2017年，非稀土行業(yè)產(chǎn)品毛利率大幅下降至2.67%，主要系貿(mào)易規(guī)模大幅增長、貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低所致。綜上，公司綜合毛利率下降3.21個百分點至18.34%。
總體看，2017年，受產(chǎn)品銷量增加、部分細(xì)分稀土產(chǎn)品價格上升影響，公司稀土行業(yè)產(chǎn)品收入大幅增長，毛利率有所上升；公司貿(mào)易規(guī)模大幅增長，成為公司收入來源之一，但貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率水平較低，拉低公司綜合毛利率。
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2．稀土產(chǎn)品業(yè)務(wù)運(yùn)營
（1）產(chǎn)品生產(chǎn)
截至2018年3月，公司擁有3個直屬廠（分公司）：稀選廠、白云博宇分公司、冶煉分公司。稀選廠是以包鋼集團(tuán)選鐵后的尾礦為原料，采用浮選法生產(chǎn)稀土精礦產(chǎn)品以自用，年產(chǎn)能約為12萬噸稀土精礦。白云博宇分公司是直接從白云鄂博礦選別鐵精粉和稀土精礦產(chǎn)品，設(shè)計產(chǎn)能為每年4萬噸稀土精礦、25萬噸鐵精粉。冶煉分公司承接稀選工藝生產(chǎn)稀土化合物產(chǎn)品，設(shè)計產(chǎn)能每年約2.5萬噸氧化物。公司生產(chǎn)的稀土化合物產(chǎn)品占全國稀土市場份額的50%以上，在輕稀土營銷方面（鑭、鈰、鐠釹）牽頭組建輕稀土聯(lián)盟，產(chǎn)銷量在行業(yè)內(nèi)處于主導(dǎo)地位。
生產(chǎn)成本方面，2017年，公司稀土產(chǎn)品成本仍主要由原料、材料和動力構(gòu)成，產(chǎn)品成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)較上年變動不大。
表5公司產(chǎn)品成本情況（單位：億元、%）
項目 2016年 2017年
金額 占比 金額 占比
原料 27.39 71.10 35.94 72.27
材料和動力 5.93 15.40 7.23 14.54
人工成本 3.24 8.41 4.24 8.53
制造費(fèi)用 1.96 5.09 2.32 4.66
合計 38.52 100.00 49.73 100.00
資料來源：公司提供
公司稀土選礦、冶煉分離產(chǎn)能的實現(xiàn)受國家生產(chǎn)總量控制指標(biāo)限制。2017年，公司獲得稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)和冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)較上年未發(fā)生變動，稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指標(biāo)超過全國總指標(biāo)的50%。
表6公司總量控制計劃（折稀土氧化物）（單位：噸、%）
年份 礦產(chǎn)品 冶煉分離產(chǎn)品
全國 公司 占比 全國 公司 占比
2016年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
2017年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
資料來源：公司提供
2017年，公司稀土原料產(chǎn)品產(chǎn)能未發(fā)生變動，為8萬噸/年；因2017年收購了四會市達(dá)博文實業(yè)有限公司，其貯氫合金設(shè)計產(chǎn)能為5000噸/年，故公司稀土功能材料產(chǎn)能增至4.39萬噸/年。產(chǎn)量方面，2017年，公司稀土原料產(chǎn)品和稀土功能材料產(chǎn)量分別為5.43萬噸和3.90萬噸，分別較上年增長22.02%和69.57%，主要系環(huán)保技改完成以及行業(yè)景氣度回升所致。產(chǎn)能利用率方面，公司稀土原料產(chǎn)品和稀土功能材料產(chǎn)能利用率分別上升12.25個百分點和28.31個百分點至67.88%和88.84%；其中，稀土原料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率仍較低，主要系國家總量控制政策所致。
表7公司稀土產(chǎn)品產(chǎn)量情況（單位：萬噸/年、萬噸、%）
項目 2016年 2017年
稀土原料產(chǎn)品 產(chǎn)能 8.00 8.00
產(chǎn)量 4.45 5.43
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產(chǎn)能利用率 55.63 67.88
產(chǎn)能 3.80 4.39
稀土功能材料 產(chǎn)量 2.30 3.90
產(chǎn)能利用率 60.53 88.84
資料來源：公司提供
總體看，2017年，公司稀土產(chǎn)品產(chǎn)能保持穩(wěn)定，受環(huán)保技改完成以及行業(yè)景氣度回升，公司稀土原料產(chǎn)品和稀土功能材料產(chǎn)量明顯增長，產(chǎn)能利用率明顯提升，但受國家總量控制政策影響，稀土原料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率仍較低。
（2）物資采購
公司生產(chǎn)原料主要為稀土精礦。公司依靠控股股東包鋼集團(tuán)所掌控的全球最大的稀土礦――白云鄂博礦稀土獨(dú)家開采權(quán)優(yōu)勢，采購控股股東及其下屬企業(yè)的稀土原料，公司稀土原料來源于關(guān)聯(lián)方包鋼股份向公司供應(yīng)的稀土精礦，成本較低。2017年，公司向包鋼股份采購稀土精礦，采用協(xié)議價格，1~9月價格為9,250元/噸（不含稅），9月1日起為14,000元/噸（不含稅）。
公司輔助材料采購仍主要為招標(biāo)、議標(biāo)和非招標(biāo)采購模式。2017年，公司大部分物資為中間商采購，部分特殊物資從子公司采購，主要采購物資為鹽酸、碳酸氫銨、水玻璃、捕收劑、氯化鋇等。大宗物資入廠后先化驗指標(biāo)，合格后卸車，不合格退車，其它輔材檢驗外觀、數(shù)量、合格證等。
從采購集中度來看，2017年，公司前五大供應(yīng)商較為穩(wěn)定，前五大供應(yīng)商采購金額占采購總成本的比例為54.81%，較上年上升8.02個百分點，主要系增加向包鋼股份采購稀土精礦所致，公司供應(yīng)商集中度較高。
表8公司供應(yīng)商集中度情況（單位：萬元、%）
年份 供應(yīng)商名稱 采購金額 占采購總成
本比重
內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司 73,530.00 24.48
甘肅稀土新材料股份有限公司 34,727.64 11.56
2016年 劉曉云 12,793.79 4.26
包頭市三隆稀有金屬材料有限責(zé)任公司 9,850.23 3.28
包頭市璽駿稀土有限責(zé)任公司 9,655.81 3.21
合計 140,557.47 46.79
內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司 242,330.35 28.78
包頭市璽駿稀土有限責(zé)任公司 66,912.2 7.95
2017年 蒙礦國際礦業(yè)（北京）有限責(zé)任公司 64,466.91 7.66
包頭市三隆稀土金屬材料有限責(zé)任公司 51,160.13 6.08
甘肅稀土新材料股份有限公司 36,682.05 4.36
合計 461,551.64 54.81
資料來源：公司提供
從采購結(jié)算方面來看，公司對供應(yīng)商根據(jù)不同信用等級，采用不同的結(jié)算方式。供應(yīng)商貨到后經(jīng)驗收合格，次月公司物資供應(yīng)分公司按資金分配計劃，逐月付款。信用等級較好的供應(yīng)商賬期一般為2個月，普通供應(yīng)商賬期為3~4個月，公司一般采用銀行承兌匯票的方式結(jié)算；公司稀土精礦采購按合同執(zhí)行，按月結(jié)算采購量，次月結(jié)清，賬期一般不超過一個月。
總體看，公司原材料采購方面可依托白云鄂博的資源優(yōu)勢，2017年，公司原材料供應(yīng)較為穩(wěn)定，原材料采購集中度較高。
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（3）稀土產(chǎn)品銷售
2017年，公司稀土產(chǎn)品定價方式未變動，仍為每月根據(jù)五家權(quán)威的稀土網(wǎng)站報價，結(jié)合公司向行業(yè)內(nèi)主要稀土企業(yè)搜集的市場報價作為測算依據(jù)，同時以公司營銷策略為導(dǎo)向，由價格委員會討論最終確定當(dāng)期銷售掛牌價。公司向國家發(fā)展和改革委員會國家儲備局銷售的銷售價格是國儲通過向六大集團(tuán)招標(biāo)的方式確定，六大集團(tuán)核算成本費(fèi)用后，存在合理的利潤空間時會接受該價格，定價基本高于當(dāng)期市場價，但受儲備量限制，公司向國家發(fā)展和改革委員會國家儲備局的銷售規(guī)模較小。
銷量方面，2017年，公司稀土原料產(chǎn)品銷量5.81萬噸，較上年增長24.15%；稀土功能材料銷量3.90萬噸，較上年增長76.47%，主要系部分產(chǎn)品下游需求增加所致。產(chǎn)銷率方面，公司稀土原料產(chǎn)品產(chǎn)銷率下降11.66個百分點至93.46%，主要系環(huán)保技改后產(chǎn)量增加所致；稀土功能材料產(chǎn)品產(chǎn)銷率上升3.90個百分點至100.00%。
表9公司稀土產(chǎn)品銷量情況（單位：萬噸、%）
項目 2016年 2017年
產(chǎn)量 4.45 5.43
稀土原料產(chǎn)品 銷量 4.68 5.81
產(chǎn)銷率 105.12 93.46
產(chǎn)量 2.30 3.90
稀土功能材料 銷量 2.21 3.90
產(chǎn)銷率 96.10 100.00
資料來源：公司提供，
銷售均價方面，由于稀土原料產(chǎn)品中細(xì)分產(chǎn)品種類較多，且單價差距較大，細(xì)分產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致大類產(chǎn)品銷售均價無法體現(xiàn)細(xì)分產(chǎn)品價格的上升；2017年，從大類產(chǎn)品看，公司稀土氧化物、稀土金屬和稀土鹽類銷售均價同比分別下降13.43%、16.95%和6.74%，主要系單價高的細(xì)分產(chǎn)品銷量占比下降所致；稀土磁性材料銷售均價同比上升2.19%；貯氫合金材料銷售均價同比上升15.06%。
表10公司稀土產(chǎn)品價格情況
項目 2016年 2017年 變動情況（%）
均價（元/噸） 146,211.36 126,574.69 -13.43
稀土氧化物 銷量（噸） 10,821.76 19,255.12 77.93
銷售金額（億元） 15.82 24.37 54.05
稀土原料 均價（元/噸） 226,973.49 188,511.94 -16.95
產(chǎn)品 稀土金屬 銷量（噸） 3,786.33 3,257.2 -13.97
銷售金額（億元） 8.59 6.14 -28.52
均價（元/噸） 15,404.41 14,366.76 -6.74
稀土鹽類 銷量（噸） 32,208.67 35,537.68 10.34
銷售金額（億元） 4.96 5.11 3.02
均價（元/噸） 112,208.46 114,670.43 2.19
稀土磁性材料 銷量（噸） 14,905.01 23,441.35 57.27
稀土功能 銷售金額（億元） 16.72 26.88 60.77
材料
稀土拋光粉 均價（元/噸） 27,419.21 25,900.66 -5.54
銷量（噸） 5,729.12 14,286.64 149.37
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銷售金額（億元） 1.57 3.7 135.67
均價（元/噸） 82,956.48 95,447.14 15.06
貯氫合金材料 銷量（噸） 1,426.08 1,206.58 -15.39
銷售金額（億元） 1.18 1.15 -2.54
均價（元/噸） 140,904.30 147,140.59 4.43
稀土發(fā)光材料 銷量（噸） 66.00 29.46 -55.36
銷售金額（億元） 0.09 0.04 -55.56
資料來源：公司提供
從銷售集中度方面來看，2017年，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的28.75%，較上年變動不大，公司客戶集中度一般。
表11公司客戶集中度情況（單位：萬元、%）
年度 客戶名稱 銷售收入 占比
甘肅稀土新材料有限公司 25,451.28 4.98
寧波展杰磁性材料有限公司 30,795.39 6.02
2016年 包頭市三隆稀有金屬材料有限責(zé)任公司 25,058.52 4.90
包頭市璽駿稀土有限責(zé)任公司 23,673.64 4.63
包頭天和磁材技術(shù)有限責(zé)任公司 20,805.56 4.07
合計 125,784.39 24.60
包頭市璽駿稀土有限責(zé)任公司 91,888.54 9.01
包頭市三隆稀土金屬材料有限責(zé)任公司 84,441.81 8.28
2017年 內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司 53,073.43 5.2
慈溪市濱海中鋼磁材有限公司 34,563.69 3.39
寧波展杰磁材科技有限公司 29,431.38 2.88
合計 293,398.85 28.75
資料來源：公司提供，聯(lián)合評級整理。
2017年，公司銷售結(jié)算方式未發(fā)生變動，公司原則上執(zhí)行先款后貨，銷售掛牌價為現(xiàn)款價，如果以承兌匯票結(jié)算的，按交付承兌匯票的日期扣貼息后結(jié)算。對于部分信用較好的客戶，在包頭市政府下設(shè)的擔(dān)保公司做擔(dān)保的情況下，最多給予2個月的賬期；公司對內(nèi)部功能材料公司銷售原料產(chǎn)品采取兩種方式結(jié)算，內(nèi)部有往來業(yè)務(wù)單位，以公司內(nèi)部三方轉(zhuǎn)賬方式結(jié)算；沒有往來業(yè)務(wù)單位，采用先部分押金后結(jié)算的方式，不考慮現(xiàn)款、承兌匯票因素，賬期基本為月結(jié)。公司與國儲在結(jié)算方式方面主要為先貨后款，采取現(xiàn)款結(jié)算，賬期為2~3個月。
總體看，2017年，公司主要稀土產(chǎn)品銷量明顯增長，公司客戶集中度一般。
3．非稀土行業(yè)產(chǎn)品
2017年，在稀土市場價格上漲的有利環(huán)境下，公司在做好稀土產(chǎn)品的產(chǎn)銷基礎(chǔ)上，開展稀土產(chǎn)品、稀土應(yīng)用產(chǎn)品貿(mào)易、有色金屬和煤炭等非稀土產(chǎn)品多元貿(mào)易，從而進(jìn)一步鞏固市場占有率和品牌影響力，提升收入規(guī)模。
2017年，公司非稀土行業(yè)產(chǎn)品主要為外購稀土產(chǎn)品、有色金屬和煤炭的貿(mào)易，實現(xiàn)收入34.02億元，同比增加32.58億元，占營業(yè)收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系貿(mào)易規(guī)模大幅增加所致。2017年，非稀土行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)品毛利率大幅下降至2.67%，主要系貿(mào)易規(guī)模大幅增長、貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低所致。
公司貿(mào)易業(yè)務(wù)采取提前儲備、鎖定上下游方式，采取先款后貨（全款或支付部分定金）方式，結(jié)算方式以現(xiàn)金或銀行承兌匯票為主。公司貿(mào)易對手方主要為上下游企業(yè)，有利于公司提高市場價
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格敏感度，進(jìn)一步提高市場占有率。
總體看，2017年，公司積極開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，非稀土行業(yè)產(chǎn)品收入規(guī)模大幅增長，為公司收入提供有力支撐；但非稀土行業(yè)產(chǎn)品行業(yè)毛利率低，對公司利潤貢獻(xiàn)較低。
4．關(guān)聯(lián)交易
公司關(guān)聯(lián)交易主要包括從包鋼集團(tuán)及其下屬子公司和參股公司采購原料、水電氣、稀土氧化物及鏑鐵合金等以及向包鋼集團(tuán)及參股公司銷售碳酸稀土和稀土氧化物等。2017年，公司從關(guān)聯(lián)方購買商品、接受勞務(wù)28.84億元，占公司營業(yè)成本的34.24%，占比較上年下降7.59個百分點；向關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)6.21億元，占公司營業(yè)收入的6.08%，占比較上年下降7.61個百分點。
關(guān)聯(lián)交易定價方面，公司通過關(guān)聯(lián)方包鋼股份購買稀土精礦采用協(xié)議價，1~9月價格為9,250元/噸（不含稅），9月1日起為14,000元/噸（不含稅）；公司采購水電氣方面采用政府定價或指導(dǎo)價，定價較為合理。
表12公司關(guān)聯(lián)方交易情況表（單位：萬元、%）
項目 2016年 2017年
金額 占比 金額 占比
購買商品、接受勞務(wù) 119,745.84 41.83 288,378.41 34.24
出售商品、提供勞務(wù) 57,377.48 13.69 62,095.92 6.08
資料來源：公司提供，
總體看，2017年，公司關(guān)聯(lián)交易占公司營業(yè)收入、營業(yè)成本占比有所下降，但關(guān)聯(lián)交易規(guī)模仍較大，對公司經(jīng)營獨(dú)立性造成一定影響。
5．經(jīng)營效率
2017年，受公司稀土產(chǎn)品銷量及貿(mào)易規(guī)模大幅增長影響，公司營業(yè)收入和營業(yè)成本規(guī)模增長，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)均有所上升，分別為0.56次、7.06次和1.11次。與同行業(yè)上市公司相比，公司經(jīng)營效率處于行業(yè)較好水平。
表132017年同行業(yè)公司經(jīng)營效率指標(biāo)（單位：次）
證券/公司簡稱 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
五礦稀土 0.84 2.69 0.33
中國稀土 3.34 3.51 0.22
北方稀土 1.30 8.64 0.56
資料來源：Wind
注：Wind與聯(lián)合評級在上述指標(biāo)計算上存在公式差異，為便于與同行業(yè)上市公司進(jìn)行比較，
本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用Wind數(shù)據(jù)。
總體看，2017年，受公司稀土產(chǎn)品銷量及貿(mào)易規(guī)模大幅增長影響，公司整體經(jīng)營效率有所提升。
6．經(jīng)營關(guān)注
（1）國家政策變化風(fēng)險
稀土是國家嚴(yán)格實行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，任何單位不得無計劃和超計劃生產(chǎn)。為有效保護(hù)和合理利用稀土戰(zhàn)略資源，規(guī)范稀土生產(chǎn)經(jīng)營活動，保護(hù)環(huán)境，促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，2012年國家工信部制定了《稀土指令性生產(chǎn)計劃管理暫行辦法》，每年由工信部下達(dá)指令性生產(chǎn)計劃，
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2014年以后調(diào)整為生產(chǎn)總量控制指標(biāo)管理。在國務(wù)院要求提高稀土行業(yè)集中度、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策向具有經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè)配置的情況下，公司作為計劃集中下達(dá)的6家稀土大集團(tuán)之一，預(yù)計未來公司獲得相關(guān)指標(biāo)及配額不存在較大風(fēng)險，但不排除相關(guān)指標(biāo)及配額未來變動對公司產(chǎn)生一定影響。
（2）盈利能力和業(yè)績下滑風(fēng)險
目前，稀土下游需求不足，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，稀土下游應(yīng)用增長乏力，稀土市場需求放緩，加之亂采濫挖、非法生產(chǎn)產(chǎn)品尚未徹底退出，稀土產(chǎn)品價格雖有上漲但仍存在下跌的可能性，公司面臨收入和利潤下滑的風(fēng)險。
（3）生產(chǎn)成本上升風(fēng)險
隨著《稀土行業(yè)清潔生產(chǎn)技術(shù)推行方案》、《關(guān)于實施稀土、鎢、鉬資源稅從價計征改革的通知》等政策的實施，受原料成本上升、環(huán)保投入加大、人工成本增加等因素影響，公司生產(chǎn)成本上升。若生產(chǎn)成本上漲幅度過大，將影響公司主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率。
（4）關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險
公司稀土冶煉分離業(yè)務(wù)的主要原材料為稀土精礦，公司稀土原材料成本占公司生產(chǎn)成本的比例70%左右，公司并不擁有稀土礦山，而是購買包鋼股份的稀土精礦，存在關(guān)聯(lián)方通過關(guān)聯(lián)交易影響公司經(jīng)營的風(fēng)險。
7．未來發(fā)展
公司將依托控股股東獨(dú)家掌握的白云鄂博資源優(yōu)勢，強(qiáng)化稀土資源掌控，積極探索開發(fā)國內(nèi)外稀土資源，持續(xù)鞏固提高上游產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，以自主創(chuàng)新、合資合作等方式做精做細(xì)稀土原料產(chǎn)業(yè)，重點發(fā)展磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料等稀土功能材料、新材料產(chǎn)業(yè)，有選擇地發(fā)展稀土應(yīng)用產(chǎn)品，持續(xù)提升功能材料及應(yīng)用產(chǎn)品收入比重和市場占有率。2018年，公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入120億元，營業(yè)成本98.7億元，期間費(fèi)用13.5億元。
總體看，公司立足自身情況，發(fā)展計劃切實可行。
六、財務(wù)分析
1．財務(wù)概況
公司提供的2017年度合并財務(wù)報表經(jīng)致同會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計，出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見，2018年一季度財務(wù)報表未經(jīng)審計。公司財務(wù)報表按照財政部頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則及其他有關(guān)規(guī)定編制，并按照中國證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號-財務(wù)報告的一般規(guī)定》（2014年修訂）披露有關(guān)財務(wù)信息。
合并范圍變化方面，2017年，公司通過收購股權(quán)方式新增四會市達(dá)博文實業(yè)有限公司1家子公司，股權(quán)取得成本2,266.72萬元，對公司財務(wù)數(shù)據(jù)可比性影響不大。
會計政策變更方面，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第42號――持有待售的非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營》，公司對比較報表的列報進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，即對當(dāng)期列報的終止經(jīng)營，原來作為持續(xù)經(jīng)營損益列報的信息重新在比較報表中作為終止經(jīng)營損益列報。本項調(diào)整對公司2017年度合并財務(wù)報表損益影響項目主要為“持續(xù)經(jīng)營凈利潤”和“終止經(jīng)營凈利潤”。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第16號――政府補(bǔ)助》，2017年1月1日尚未攤銷完畢的政府補(bǔ)助和2017年取得的政府補(bǔ)助適用修訂后的準(zhǔn)則。對新的披露要求不需提供比較信息，不對比較報表中其他收益的列報進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。本項調(diào)整對公司2017年度合并財務(wù)報表損益項目的影響為增加“其他收益”164,336,273.96元。根據(jù)《關(guān)于修訂
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印發(fā)一般企業(yè)財務(wù)報表格式的通知》，利潤表中新增“資產(chǎn)處置收益”行項目，刪除“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”項下的“其中：非流動資產(chǎn)處置利得”和“其中：非流動資產(chǎn)處置損失”項目。本項調(diào)整對公司2017年度合并財務(wù)報表損益項目的影響為：2017年增加“資產(chǎn)處置收益”247,552.43元，減少“營業(yè)外收入”508,800.80元，減少“營業(yè)外支出”261,248.37元；2016年增加“資產(chǎn)處置收益”4,998,538.08元，減少“營業(yè)外收入”7,026,816.13元，減少“營業(yè)外支出”2,028,278.05元。上述會計政策變更僅為損益科目間的調(diào)整，財務(wù)數(shù)據(jù)可比性仍較強(qiáng)。
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額206.01億元，負(fù)債合計99.52億元，所有者權(quán)益106.48億元，其中歸屬于母公司的所有者權(quán)益88.46億元。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.04億元，凈利潤6.97億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元；2017年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-18.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額21.45億元。
截至2018年3月底，公司合并資產(chǎn)總額216.98億元，負(fù)債合計109.13億元，所有者權(quán)益合計（含少數(shù)股東權(quán)益）107.85億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益89.32億元。2018年1~3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.20億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）1.56億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.09億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.05億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額5.07億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2017年底，公司合并資產(chǎn)總額206.01億元，較年初增長31.87%，主要系流動資產(chǎn)增加所致。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，截至2017年底，流動資產(chǎn)占74.39%，較年初上升6.68個百分點，非流動資產(chǎn)占25.61%，公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主。
（1）流動資產(chǎn)
截至2017年底，公司流動資產(chǎn)合計153.24億元，較年初增長44.88%，主要系貨幣資金和存貨增加所致；公司流動資產(chǎn)以貨幣資金（占32.85%）、應(yīng)收賬款（占9.39%）和存貨（占48.97%）為主。
截至2017年底，公司貨幣資金50.34億元，較年初增長74.89%，主要系公司發(fā)行債券、募集資金到位所致；公司貨幣資金主要由銀行存款（占96.76%）構(gòu)成，其中9.53億元為公司放于包鋼集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司的存款，存款利率按照市場利率執(zhí)行。貨幣資金受限部分占3.23%，比例較小，貨幣資金流動性較好。
截至2017年底，應(yīng)收賬款賬面價值14.39億元，較年初增長56.02%，主要系銷售收入增長帶動應(yīng)收賬款增加。截至2017年底，公司累計計提壞賬準(zhǔn)備3.11億元，計提比例17.79%；其中，單項金額重大并單獨(dú)計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額為0.70億元，為應(yīng)收遼寧恒德磁業(yè)有限公司賬款，因預(yù)計難以收回，全額計提壞賬準(zhǔn)備；單項金額不重大但單獨(dú)計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款0.03億元，全額計提壞賬準(zhǔn)備；按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款16.54億元，占應(yīng)收賬款余額比例為94.50%，全部按賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備，累計計提2.15億元。按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款中，賬齡1年以內(nèi)的占84.20%，賬齡為1~2年的占3.48%，賬齡為3年以上的占12.32%，公司部分應(yīng)收賬款賬齡較長。公司按欠款方歸集的期末余額前五名應(yīng)收賬款合計占比為28.79%，公司應(yīng)收賬款欠款方較為分散。近年來公司下游客戶受市場行情影響支付能力有所下降，公司面臨著一定的壞賬風(fēng)險。
截至2017年底，公司存貨賬面價值為75.05億元，較年初增長41.79%，主要系公司為提前儲備大幅增加稀土精礦的采購所致。公司存貨主要由庫存商品（占73.63%）、原材料（占19.61%）和在產(chǎn)品（占4.46%）構(gòu)成，其中庫存商品主要為作為資源儲備的稀土精礦；公司存貨計提跌價準(zhǔn)備10.96
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億元，計提比例較高。公司存貨規(guī)模大，存在一定資金占用情況，且隨價格波動面臨一定的跌價風(fēng)險。
（2）非流動資產(chǎn)
截至2017年底，公司非流動資產(chǎn)合計52.76億元，較年初增加4.61%，主要系可供出售金融資產(chǎn)增加所致。公司非流動資產(chǎn)主要由可供出售金額資產(chǎn)（占10.10%）、固定資產(chǎn)（占51.83%）、無形資產(chǎn)（占11.38%）和遞延所得稅資產(chǎn)（占13.44%）構(gòu)成。
截至2017年底，公司可供出售金融資產(chǎn)5.33億元，較年初增長61.69%，主要系公司參股公司贛州晨光稀土新材料股份有限公司（以下簡稱“晨光稀土”）與盛和資源控股股份有限公司（以下簡稱“盛和資源”）完成重大資產(chǎn)重組，公司由投資晨光稀土變更為投資盛和資源，持有盛和資源股份占盛和資源總股本的1.07%，由成本模式改為公允模式計量所致。其中，按公允價值計量的權(quán)益工具賬面價值2.59億元；按成本計量的可供出售權(quán)益工具賬面價值2.74億元，主要包括投資甘肅稀土新材料股份有限公司1.55億元、包鋼財務(wù)公司0.80億元、晨光稀土0.69億元，考慮到包頭市博陽淀粉制品有限公司、深圳冶金公司已停止運(yùn)營，公司對其計提100%減值準(zhǔn)備，共計提減值準(zhǔn)備40.00萬元。
截至2017年底，公司固定資產(chǎn)賬面價值27.35億元，較年初增長1.89%，主要為房屋及建筑物（占58.26%）和機(jī)器設(shè)備（占38.51%）；累計計提折舊18.89億元、計提減值準(zhǔn)備1.43億元，公司固定資產(chǎn)成新率為60.25%，固定資產(chǎn)成新率一般。
截至2017年底，公司無形資產(chǎn)賬面價值6.00億元，較年初增長12.65%，主要系購置的土地使用權(quán)增加所致；公司無形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)（占61.43%）和專有技術(shù)（占37.47%）構(gòu)成。土地使用權(quán)中，尚未辦妥產(chǎn)權(quán)證書的土地使用權(quán)賬面價值0.49億元，為公司土地使用權(quán)和包鋼天彩靖江科技有限責(zé)任公司新廠區(qū)土地使用權(quán)。截至2017年底，公司無形資產(chǎn)累計攤銷2.11億元，累計計提減值準(zhǔn)備1.02億元。
截至2017年底，公司遞延所得稅資產(chǎn)為7.09億元，較年初增長2.36%；公司遞延所得稅資產(chǎn)主要由資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（占37.96%）和內(nèi)部交易未實現(xiàn)利潤（占61.74%）構(gòu)成。
截至2017年底，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)1.69億元，規(guī)模極小，為受限貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)。
截至2018年3月底，公司資產(chǎn)總額為216.98億元，較上年底增長5.33%，主要系流動資產(chǎn)增加所致；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變動不大。截至2018年3月底，公司流動資產(chǎn)合計164.17億元，較上年底增長7.13%，主要系貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)增加所致；非流動資產(chǎn)合計52.81億元，較上年底增加0.09%。
總體看，2017年，公司資產(chǎn)規(guī)模明顯增長，結(jié)構(gòu)仍以流動資產(chǎn)為主；公司存貨和固定資產(chǎn)規(guī)模大，且存貨存在一定減值風(fēng)險，對公司資金形成一定占用。公司整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。
3．負(fù)債及所有者權(quán)益
（1）負(fù)債
截至2017年底，公司負(fù)債合計99.52億元，較年初增長70.91%，主要系非流動負(fù)債增加所致。其中，公司流動負(fù)債占60.68%，占比較年初下降33.67個百分點，公司負(fù)債仍以流動負(fù)債為主，但負(fù)債結(jié)構(gòu)改善顯著。
截至2017年底，公司流動負(fù)債合計60.39億元，較年初增長9.92%，主要系短期借款增加所致；公司流動負(fù)債主要由短期借款（占71.36%）和應(yīng)付賬款（占14.32%）構(gòu)成。
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截至2017年底，公司短期借款43.10億元，較年初增長21.46%，主要系公司提前儲備稀土精礦、以及貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模增長，資金需求增加所致；公司應(yīng)付賬款8.65億元，較年初下降7.79%，主要系應(yīng)付工程及設(shè)備款減少所致。
截至2017年底，公司非流動負(fù)債39.13億元，較年初增加35.84億元，主要系應(yīng)付債券增加所致；公司非流動負(fù)債主要為應(yīng)付債券（占91.69%）。截至2017年底，公司應(yīng)付債券35.88億元，為2017年發(fā)行的“17北方01”和“17北方02”。
債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，截至2017年底，公司全部債務(wù)合計80.53億元，較年初增長103.08%，主要系長期債務(wù)增加所致；公司長期債務(wù)占比由0.02%上升至44.56%。截至2017年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、長期債務(wù)資本化比率和全部債務(wù)資本化比率分別為48.31%、25.20%和43.06%，分別較年初上升11.03個、25.20個和14.25個百分點，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較輕。
截至2018年3月底，公司負(fù)債總額109.13億元，較上年底增長9.65%，主要系流動負(fù)債增加所致；負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年底變動不大，仍以流動負(fù)債為主。截至2018年3月底，公司流動負(fù)債為69.89億元，較年初增長15.72%，主要系應(yīng)付賬款增加所致；非流動負(fù)債39.25億元，較上年底增長0.30%。截至2018年3月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率50.30%，基本與上年底持平。
總體看，2017年，受發(fā)行債券影響，公司負(fù)債規(guī)模和債務(wù)規(guī)模大幅增長，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍較輕。
（2）所有者權(quán)益
截至2017年底，公司所有者權(quán)益106.48億元，較年初增長8.67%，主要系未分配利潤增加所致；歸屬于母公司所有者權(quán)益為88.46億元（占83.07%），主要由股本（占41.07%）、盈余公積（占14.19%）和未分配利潤（占40.63%）構(gòu)成。公司所有者權(quán)益穩(wěn)定性一般。
截至2018年3月底，公司所有者權(quán)益合計107.85億元，較上年底增長1.28%，所有者權(quán)益構(gòu)成較年初變化不大。
總體看，2017年，公司所有者權(quán)益規(guī)模有所增長，但未分配利潤占比較大，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
4．盈利能力
2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.04億元，較上年增長99.56%，主要系公司貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致；營業(yè)利潤率17.48%，較上年下降2.85個百分點；實現(xiàn)凈利潤6.97億元，較上年增長767.86%，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元。
期間費(fèi)用方面，2017年，公司費(fèi)用總額9.00億元，較上年增長19.96%，主要系財務(wù)費(fèi)用增加所致；公司費(fèi)用主要由管理費(fèi)用（占67.59%）和財務(wù)費(fèi)用（占23.79%）構(gòu)成。2017年，公司銷售費(fèi)用0.78億元，較上年增長15.52%，主要系銷售規(guī)模增長帶動包裝費(fèi)用、運(yùn)輸倉儲費(fèi)用等增加所致；公司管理費(fèi)用6.08億元，較上年增長1.72%；財務(wù)費(fèi)用2.14億元，較上年增長151.74%，主要系計提公司債券利息所致。2017年，公司費(fèi)用收入比為8.82%，較上年下降5.85個百分點，主要系貿(mào)易收入規(guī)模大幅增長所致。
2017年，公司資產(chǎn)減值損失為2.55億元，較上年增長120.28%，主要系部分子公司計提存貨跌價準(zhǔn)備及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加所致，公司資產(chǎn)減值損失對利潤侵蝕較為明顯；受會計政策調(diào)整影響，公司部分政府補(bǔ)助計入其他收益，合計1.64億元，具有一定的可持續(xù)性，其占公司營業(yè)利潤的20.05%，對公司利潤影響較大；公司營業(yè)外收入0.09億元，規(guī)模較小，對公司利潤總額影響較小。
從盈利指標(biāo)看，受稀土行業(yè)景氣度回升影響，2017年，公司總資本收益率、總資產(chǎn)報酬率和凈
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資產(chǎn)收益率分別為5.96%、5.91%和6.81%，較上年上升4.29個百分點、2.91個百分點和6.00個百分點，公司盈利能力明顯提升。與同行業(yè)上市公司比較，公司盈利能力總體處于行業(yè)較高水平。
表142017年主要同行業(yè)上市企業(yè)盈利能力比較（單位：%）
證券簡稱 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)報酬率 銷售毛利率
五礦稀土 1.52 1.82 11.75
中國稀土 -3.07 -2.66 4.02
北方稀土 4.68 5.54 18.34
資料來源：Wind
注：Wind與聯(lián)合評級在上述指標(biāo)計算上存在公式差異，為便于與同行業(yè)上市公司進(jìn)行比較，本表指標(biāo)統(tǒng)
一采用Wind數(shù)據(jù)。
2018年1~3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.20億元，較上年同期增長56.53%；實現(xiàn)凈利潤1.56億元，較上年同期大幅增長58.87%。
總體看，2017年，受銷量增加、貿(mào)易規(guī)模增長和部分稀土產(chǎn)品價格回升影響，公司收入規(guī)模和利潤規(guī)模大幅增長，公司整體盈利能力有所提升，但期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失對公司營業(yè)利潤仍造成一定侵蝕，政府補(bǔ)助對利潤水平貢獻(xiàn)較大。
5．現(xiàn)金流
2017年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為83.07億元，同比增長78.90%，主要系貿(mào)易規(guī)模增長所致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出為101.16億元，同比增長122.70%，主要系向包鋼股份采購稀土精礦支出現(xiàn)金增加所致。綜上，2017年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-18.09億元，由凈流入轉(zhuǎn)為大額凈流出。2017年，公司現(xiàn)金收入比76.58%，收入實現(xiàn)質(zhì)量一般，主要系票據(jù)結(jié)算比例較大、以及下游回款速度較慢所致。
2017年，公司投資活動現(xiàn)金流入為0.23億元，同比增長84.70%，主要為取得投資收益收到的現(xiàn)金和處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收到的現(xiàn)金；投資活動現(xiàn)金流出為2.41億元，同比增長56.00%，主要系購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。綜上，2017年，公司投資活動現(xiàn)金流量凈額-2.18億元，流出規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
2017年，公司籌資活動現(xiàn)金流入90.12億元，同比增長90.26%，主要系發(fā)行債券所致；籌資活動現(xiàn)金流出48.36億元，同比增長15.64%，主要系償還債務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。受上述因素影響，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量凈額為41.76億元，較上年增長652.85%。
2018年1~3月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為7.05億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為-0.69億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為-1.29億元。
總體看，2017年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈大幅凈流出狀態(tài)，公司收入實現(xiàn)質(zhì)量一般；公司投資活動現(xiàn)金流仍為凈流出，但投資需求不大，公司外部融資壓力尚可。
6．償債能力
從短期償債能力指標(biāo)看，2017年，公司流動比率、速動比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為2.54倍、1.29倍和1.26倍，較上年的1.93倍、0.96倍和0.94倍均有所上升，主要系公司貨幣資金大幅增加所致。整體看，公司短期償債能力強(qiáng)。
從長期償債能力指標(biāo)看，2017年，公司EBITDA為13.67億元，較上年增長89.50%，主要由利潤總額（占58.57%）、折舊（占18.20%）、計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出（占19.80%）和攤銷（占3.42%）
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組成。2017，公司EBITDA全部債務(wù)比和EBITDA利息倍數(shù)分別為0.17倍和5.05倍，較上年變動不大。整體看，公司長期償債能力較強(qiáng)。
截至2018年3月底，公司無對外擔(dān)保，無重大未決訴訟。
截至2017年底，公司及子公司共獲得銀行授信額度合計124.28億元，其中已用授信額度（含銀行承兌匯票）45.08億元，尚可使用授信額度79.20億元，公司間接融資渠道暢通；公司作為上市公司，直接融資渠道暢通。
根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報告（機(jī)構(gòu)信用代碼：G10150204000077308），截至2018年5月4日，公司無未結(jié)清的關(guān)注或不良信貸信息記錄，已結(jié)清的關(guān)注類貸款4筆，均已在到期日正常償還，公司過往債務(wù)履約情況良好。
總體看，2017年，公司短期償債能力有所提升，長期償債能力穩(wěn)定，考慮到公司作為我國乃至世界最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地，在政府支持、經(jīng)營規(guī)模以及原料供給等方面的優(yōu)勢，公司整體償債能力極強(qiáng)。
七、公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至2018年3月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)65.00億元，約為“17北方01”和“17北方02”本金合計（36億元）的1.81倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對債券的覆蓋程度尚可；凈資產(chǎn)107.85億元，約為債券本金合計（36億元）的3.00倍，凈資產(chǎn)對債券的覆蓋程度較高，能夠?qū)Α?7北方01”和“17北方02”的按期償付起到較好的保障作用。
從盈利情況來看，2017年，公司EBITDA為13.68億元，約為債券本金合計（36億元）的0.38倍，對“17北方01”和“17北方02”的覆蓋程度較高。
從現(xiàn)金流情況來看，公司2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入83.07億元，約為債券本金合計（36億元）的2.31倍，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對“17北方01”和“17北方02”的覆蓋程度較高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為我國乃至世界最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地，是中國稀土行業(yè)的龍頭企業(yè)，以及稀土行業(yè)供給側(cè)整治穩(wěn)步推進(jìn)，聯(lián)合評級認(rèn)為，公司對“17北方01”和“17北方02”的償還能力極強(qiáng)。
八、綜合評價
跟蹤期內(nèi)，公司作為全國乃至全球最大的稀土產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，在資源保障、獲得的國家總量控制指標(biāo)、市場占有率、經(jīng)營規(guī)模以及政府支持等方面仍保持顯著優(yōu)勢。2017年，公司稀土產(chǎn)品銷量明顯增加、貿(mào)易業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增長，公司營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模大幅增長，稀土原料產(chǎn)品及磁性材料毛利率顯著提升，公司盈利能力顯著提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，債務(wù)負(fù)擔(dān)適中。同時，聯(lián)合評級也關(guān)注到公司業(yè)績受行業(yè)波動影響較大、存貨規(guī)模大且存在一定跌價風(fēng)險、期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失對利潤侵蝕等因素給公司信用水平帶來的不利影響。
公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博礦稀土獨(dú)家開采權(quán)，包鋼集團(tuán)及其下屬子公司未來能夠持續(xù)為公司供應(yīng)生產(chǎn)所需稀土原料。未來，隨著稀土行業(yè)改革及治理進(jìn)一步推進(jìn)，公司經(jīng)營實力有望保持良好。
綜上，聯(lián)合評級上調(diào)公司的主體長期信用等級為“AAA”，評級展望維持“穩(wěn)定”，同時上調(diào)“17北方01”和“17北方02”的債項信用等級為“AAA”。
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附件1中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司
主要財務(wù)指標(biāo)
項目 2016年 2017年 2018年1~3月
資產(chǎn)總額（億元） 156.22 206.01 216.98
所有者權(quán)益（億元） 97.99 106.48 107.85
短期債務(wù)（億元） 39.65 44.64 --
長期債務(wù)（億元） 0.01 35.88 --
全部債務(wù)（億元） 39.65 80.53 --
營業(yè)收入（億元） 51.13 102.04 30.20
凈利潤（億元） 0.80 6.97 1.56
EBITDA（億元） 7.21 13.67 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 1.01 -18.09 7.05
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.59 7.06 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.65 1.11 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.34 0.56 --
現(xiàn)金收入比率（%） 81.96 76.58 72.06
總資本收益率（%） 1.67 5.96 --
總資產(chǎn)報酬率（%） 3.00 5.91 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 0.81 6.81 1.45
營業(yè)利潤率（%） 20.33 17.48 14.72
費(fèi)用收入比（%） 14.68 8.82 8.15
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 37.28 48.31 50.30
全部債務(wù)資本化比率（%） 28.81 43.06 42.53
長期債務(wù)資本化比率（%） 0.01 25.20 24.97
EBITDA利息倍數(shù)（倍） 5.04 5.05 --
EBITDA全部債務(wù)比（倍） 0.18 0.17 --
流動比率（倍） 1.93 2.54 2.35
速動比率（倍） 0.96 1.29 1.27
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 0.94 1.26 1.48
經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率（%） 1.84 -29.96 10.09
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.20 0.38 --
注：1、本報告中，部分合計數(shù)與各相加數(shù)直接相加之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別
說明外，均指人民幣；2、本報告中數(shù)據(jù)如無特別注明均為合并口徑；3、2018年一季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，
相關(guān)指標(biāo)未經(jīng)年化；4、本報告已將其他應(yīng)付款及長期應(yīng)付款中的債務(wù)部分計入債務(wù)中；5、EBITDA/待
償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金。
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附件2有關(guān)計算指標(biāo)的計算公式
指標(biāo)名稱 計算公式
增長指標(biāo)
年均增長率 （1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營效率指標(biāo)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
總資產(chǎn)報酬率 （利潤總額+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（[ 期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
主營業(yè)務(wù)毛利率 （主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費(fèi)用收入比 （管理費(fèi)用+營業(yè)費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用）/營業(yè)收入×100%
財務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長期償債能力指標(biāo)
EBITDA利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
EBITDA全部債務(wù)比 EBITDA/全部債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務(wù)保護(hù)倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
短期償債能力指標(biāo)
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計
速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負(fù)債合計
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）
本次公司債券償債能力
EBITDA償債倍數(shù) EBITDA/本次公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本次公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券
短期債務(wù)=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到
期的非流動負(fù)債
全部債務(wù)=長期債務(wù)+短期債務(wù)
EBITDA=利潤總額+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
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附件3公司主體長期信用等級設(shè)置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低；
AA級：償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低；
A級：償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低；
BBB級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般；
BB級：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高；
B級：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高；
CCC級：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高；
CC級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)；
C級：不能償還債務(wù)。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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